一、案例介绍

2002年8月，比克公司在发展过程中急需300万元资金，但由于企业成立时间不长、规模不大，无有效抵押物，无法直接从银行融资，于是比克公司找到高新投担保公司。高新投经过调查，认为比克公司所处行业拥有广阔的市场前景，同时拥有高素质的经营团队和技术团队。经过双方反复协商, 高新投以担保换期权的方式为比克公司提供了300万元的贷款担保。双方约定, 比克公司出让2%价值20万元的期权给高新投, 高新投在5年行权期内, 可以自由选择行权时间。经过近两年的发展, 比克公司形成日产50万只锂离子电芯生产能力,成为国内生产锂离子电芯的龙头企业。2003 年底，比克公司股东对公司增资并进行股份制改造, 经过协商, 高新投同意比克公司对2% 的期权进行回购，总价值118万元，高新投取得了担保换期权的巨大回报。

期间，高新投为企业提供了后续增值服务。如在第一次对比克公司进行了300万元的担保后，高新投又先后于2003年8月和2004年2月, 分别为比克公司进行了1000万元和2000万元的担保，为企业的进一步发展提供了有力的支持。

二、概念定义

“担保换期权”，就是担保机构在为借款企业提供信用担保的同时，借款企业给予担保机构选择受让借款企业一定比例股权的权利，即股份期权，担保机构有权在协议确定行使期限内，自主决定是否受让约定份额的股权。担保机构既可以通过到期行权以相对低廉的价格进行投资分享收益，也可以通过放弃行权规避投资风险。

三、产品要素

1、期权对象：主要是具有高成长性的小型科技企业。

2、行权价格：期权价格以同意担保时企业的净资产为基础，综合考虑担保金额、被担保企业未来成长空间及经营和财务风险而定。

3、行权比例：期权一般占被担保企业总股本的1% -10% 。

4、行权期限：期权有效期一般为5 年。

5、参与主体：担保机构、融资主体、转让股权的股东

四、实践要点

1、担保对象的选择

担保对象多偏重于短期资金压力较大但盈利前景较好，未来股权增值空间较大的中小型高新技术企业。

2、担保费率和期权比例的设置

此项工作是担保换期权模式的核心工作，其设定需要综合考虑诸多因素。首先，担保机构要根据合同担保金额、担保对象负债水平及结构、净资产水平、反担保情况、产品的前景等因素来综合计算被担保企业期权的价值。由于期权定价相关计算比较复杂，并且，期权定价理论的应用有赖于借款公司相关财务数据的准确、透明，因此担保机构应具有风险投资的人才和经验储备，通过高度精细的调研和精算，挖掘中小企业未来的成长价值，作出合理估价。最终，通过双边协商和谈判得到一个双赢的结果。

3、担保完成后的退出机制

担保周期完成后，如果被担保企业发生周转困难，无法清偿到期债务时，担保机构需要履行担保责任，此时担保机构只获得保费收入，认股权无行使价值，但可以作为债权人优先于股东对担保企业进行债务追索，并要求履行反担保责任。如果企业的股权价值得到增值，则担保公司可择机行权进入企业，期权变股权分享收益，未来再通过上市、并购或转让等方式套现以充实担保金；此外，由于期权本身也具有价值，也可考虑不行权，而直接通过出售期权退出。

4、投资思维与担保思维的冲突

担保是尽快能发现和控制风险，而投资则是尽可能挖掘价值，二者是在作业思维上是存在冲突的。因此，最好是单独设立部门、人员、额度来实践这块业务。

参考文献：

1、刘甜：《基于激励相容的高新中小企业担保换期权研究》

2、郭鸣：《“担保换期权”融资模式运行机理探析》

3、徐松兰、陈良英：《“担保换期权”为中小企业开辟融资渠道》